（原标题：再谈流动性危机，美联储悄悄打开水龙头）
汇通财经APP讯——短期借贷成本关键指标持续亮红灯，三方回购利率本周再度走高，美国货币市场流动性压力正不断累积。一边是美联储官员密集释放扩表信号，计划通过重启资产负债表扩张缓解资金紧张；另一边，市场大佬发出严厉警示，警告若政策应对不及时，2018/2019年的流动性危机可能再度上演，一场围绕资金面的博弈已然展开。从历史利率关系看流动性压力回购利率走高拉动有效联邦基金利率（EFFR）的这种动态，也是我们在上一轮资产负债表缩表期间所观察到的情况回购利率（以SOFR为代表）、有效联邦基金利率（EFFR）和准备金利率（IORB）的关系是判断流动性的关键线索：当SOFR高于EFFR且利差扩大时，通常意味着回购市场（短期资金拆借的重要场所）的资金需求更旺盛，金融机构在回购市场融资的成本上升，反映出体系内流动性趋紧。从图表8（2017-2018年缩表周期）和图表9（近期）的浅蓝色线（SOFR-EFFR利差）可见，利差从负区间或低位逐步抬升，甚至突破较高点位，这与上一轮缩表时“回购利率拉动EFFR上行”的流动性紧张特征一致。同时，EFFR-IORB利差从负向转正并扩大（深绿色线），说明市场利率（EFFR）向美联储政策利率（IORB，可理解为利率下限）收敛的动力增强，也侧面反映银行体系准备金（流动性的直接体现）减少，机构对资金的竞争推高了市场利率。上一轮资产负债表缩表”（2017-2018年），当时美联储通过减持债券回收市场流动性，最终引发了2019年的“钱荒”。当前美联储正处于2022年启动的缩表周期，历史规律正在重演：缩表导致银行体系准备金持续消耗，当流动性从“充裕”转向“紧张”时，就会出现回购利率拉动EFFR上行的现象，与图表中呈现的利率动态完全契合。这些数据从利率关系和历史周期的角度，明确指向美国金融体系的流动性处于趋紧状态，且这种紧张是美联储缩表政策下的典型表现。这些数据明确说明美国正面临流动性紧张的局面。（三方回购利率的历史走势对比）短期借贷成本飙升，流动性压力逼近临界点衡量短期资金松紧的核心指标持续释放危险信号。三方回购利率本周显著回升，一度较美联储准备金余额利率高出近0.1个百分点，反映出市场短期借贷成本正在快速攀升。纽约联储市场操作负责人罗伯托·佩利（RobertoPerli）坦言，部分借款人已难以获取利率接近央行准备金水平的回购资金，以高于准备金余额利率成交的回购交易占比，已升至2018年末至2019年以来的峰值。分析师进一步警示，年底临近将加剧流动性压力。银行出于财务报告需求，通常会在年末缩减资产负债表规模，这将进一步收紧市场现金供给；而美联储历经三年量化紧缩（QT）后，银行体系的超额现金储备已大幅减少，使得市场抵御资金波动的能力显著弱化。RealVision联合创始人兼首席执行官拉乌尔·帕尔（RaoulPal）的判断更为悲观。他指出，美联储本周可能已被迫准备采取紧急措施，以防范本月底及年底可能爆发的资金危机，在他看来，当前加密市场的剧烈波动本质是对杠杆金融工具的挤兑，价格已充分反映流动性紧张的折现预期；美国股市虽暂时依靠股票回购和年终排名战维持表面稳定，但这一支撑逻辑脆弱，若流动性问题未能及时解决，2018/2019年的市场动荡或将重演。美联储拟12月停缩扩表，明年初启国债购买面对日益严峻的流动性压力，美联储已释放明确的政策转向信号。纽约联储主席约翰·威廉姆斯（JohnWilliams）本周公开表态，暗示央行将很快启动资产负债表扩容，“从近期回购市场的持续压力，以及准备金从充裕转向充足的各类迹象来看，我预计距离达到充足准备金水平已为期不远。”为精准掌握市场情况，纽约联储本周与华尔街主要银行召开非例行会议，核心议题是向一级交易商（承销政府债务的银行）收集美联储常备回购机制的使用反馈，凸显出官方对货币市场紧张局势的高度关注。花旗集团预测，美联储的量化紧缩进程将从12月1日起正式停止。最可能的政策路径是，美联储在明年1月会议上宣布新一轮国债购买计划，并于2月1日落地实施；不过12月会议官宣购债的概率与1月不相上下，尤其是未来几周回购市场压力可能反弹，进一步提升了12月紧急出手的紧迫性。此外，花旗还预计美联储将在12月会议上下调准备金利率（IORB）5个基点，以助力回购利率稳定在联邦基金目标区间内。在购债规模方面，分析师普遍认为无需大规模操作即可缓解压力。按照当前储备水平与流通货币每年各约5%的增速需求，美联储公开市场操作账户（SOMA）每月仅需净增长约200亿美元。具体操作上，美联储将对所有到期国债进行全额再投资，同时额外购入200亿美元国债，以此抵消抵押贷款支持证券（MBS）到期带来的资产规模缩减。花旗判断，这一规模足以在明年正常交易时段，将担保隔夜融资利率（SOFR）及担保国债回购利率（TGCR）控制在目标区间内。后市展望：资产负债表迈向“有机增长”，政策本质是技术性调整短期看，“流动性紧张”的现实会同时支撑美元（避险）和黄金（避险），二者可能阶段性同涨。但中长期看，“美联储扩表”的政策落地会打破这一格局——美元因政策转向承压，黄金则因“低利率+弱美元+宽松预期”持续受益，最终呈现“美元弱、黄金强”的中期走势。而12月美联储议息会议、年底银行缩表高峰，会成为这两个阶段切换的关键节点。花旗测算数据显示，美联储资产负债表将开启稳步扩张之路。值得注意的是，这一资产负债表扩张并非传统意义上的量化宽松。花旗强调，此举标志着美联储从量化紧缩转向“有机增长”模式，绝不意味着货币政策立场发生转变，仅属于适应联储负债需求增长的技术性调整。而拉乌尔·帕尔则从更宏观的视角解读这一政策转向。他指出，美国财政部的核心诉求是通过鼓励银行增加贷款来主动管理流动性，而非单纯依赖美联储的量化宽松，其目的是刺激实体经济活动，同时提升抵押品价值。在他看来，当前的流动性管理已演变为一场政治游戏，最终结论是“美国政策制定者会在打开闸门前先修好管道；资产膨胀只是延迟，而非完全消失。”美港通证券提示：文章来自网络，不代表本站观点。
